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中行:市场利率下行是暂时现象 信贷传导机制亟待疏通

2018-08-13 11:12 来源:金融界网站

8月13日,中国人民银行发布公告称:“目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收政府债券发行缴款等因素的影响,2018年8月13日不开展公开市场操作。”至此,央行已经连续十七个交易日未开展公开市场操作。对于近期央行的业务操作,结合目前市场运行情况,主要有以下几点看法:

一、流动性供给超量,货币市场、债券市场互动明显。在央行先后采取窗口指导、中期借贷便利(MLF)投放等操作后,货币市场利率快速下行。8月10日,隔夜存款类机构质押回购加权利率(DR)和银行间质押回购加权利率(R)分别为1.81%、1.86%。七天期DR和R分别为2.30%、2.27%。同时,货币市场流动性充裕在债券市场得到同步反应,债券市场各类债券收益率水平也呈现快速下降。在轮番的政策支持后,市场流动性短期内出现超预期宽松,在货币市场利率迅速下降同时,债券市场风险溢价被同步拉低,企业发债融资难的现象有所缓解。但在面临短期流动性集中供给的情况下,货币市场利率出现超调。对央行来说,这不利于对市场预期的管理,容易让市场理解为政策转向信号。

二、利率下行是暂时现象,后续将逐步回升。近期央行的政策操作要点主要在于稳定市场预期,通过向市场注入流动性为金融机构(主要是商业银行)提供资产扩张支持,在社融增速大幅下降的背景下通过提供货币信用为实体经济“补血”,缓释由于强监管导致的“紧缩预期”。在前期大规模操作后,央行已经连续多日未开展投放流动性操作,市场流动性较为宽裕。但在后续阶段,伴随商业银行信贷投放增加,以及缴税、发行国债、MLF到期等一系列因素的影响,市场流动性供给数量将逐步减少并趋于稳定。此外,短期利率下降也同步带来中美利差收窄,这会对人民币汇率稳定带来压力。央行也难以“容忍”市场利率持续在低位徘徊,进而影响到“去杠杆”的经济任务。伴随“宽松预期”的消除,后续市场利率将逐步回升。

三、货币政策信贷传导机制亟待疏通。货币市场利率快速下行只是阶段性现象,由于存在政策时滞,信贷市场难以在短期内迅速做出反应。但市场利率过快下行也说明商业银行并未主动提供足够贷款,7月份的贷款和社融数据可能不及预期。在经济下行压力有所加大的情况下,信贷市场信用风险上升,商业银行投放信贷积极性不强,因此更多会选择配置债券和同业资产。另外,对市场流传的“宽货币”+“紧信用”现象,事实上存在一些误解。货币也是信用的一种表现形式,“宽货币”的同时必然会产生“宽信用”,问题在于如何稳定货币以外的信用规模和增速。后续政策操作应集中在打通货币政策信贷传导机制,实现“流动性供给→宽货币创造型信用(商业银行贷款)→宽货币转移型信用(除银行信贷以外融资方式)”的传导。为了克服商业银行的“惜贷”现象,央行可以再次采用“窗口指导”等措施鼓励商业银行投放信贷。信贷资产的扩张会对商业银行经营带来压力,监管当局可以考虑进一步完善资本补充工具,为商业银行信贷业务提供足够的资本支持。

(点评人:中国银行国际金融研究所 梁斯)

货币利率央行

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